CHTR

Charter Communications to amerykański operator sieci kablowej (internet, telewizja, telefonia), handlowany dziś po 105.82 USD, czyli ponad 85% poniżej szczytu z 2021 roku. To klasyczna sytuacja, w której warto zapytać, czy rynek przecenił realny problem, czy wylał dziecko z kąpielą.

Fundamenty są zaskakująco mocne jak na taką przecenę. Przychody stoją stabilnie na poziomie ~54.8 mld USD od czterech lat (wzrost ledwie 1.5% rocznie), ale zysk na akcję rósł w tym czasie średnio 10.3% rocznie, głównie dzięki agresywnemu skupowi własnych akcji. Marża operacyjna trzyma się solidnych 24%, marża brutto 46%, a zwrot z kapitału własnego sięga 30.4%. Zysk na akcję za ostatnie 12 miesięcy to 39 USD, co przy dzisiejszej cenie daje wskaźnik cena/zysk na poziomie zaledwie 2.7. To poziomy, które zwykle sygnalizują albo głęboką okazję, albo spółkę przed załamaniem.

Teza przeceny stoi na realnym ryzyku: biznes kablowy jest pod presją. Internet światłowodowy i dostęp bezprzewodowy 5G odbierają klientów, baza odbiorców telewizji kurczy się strukturalnie, a bilans jest mocno zlewarowany (dług do kapitału 5.7). Przy wymaganym zwrocie podniosłem dopłatę za ryzyko do 1.5 pkt właśnie za zadłużenie, cykliczność konkurencji i erozję segmentu wideo. Zwrot z zainwestowanego kapitału (6.9%) jest wyraźnie niższy niż z kapitału własnego, co pokazuje, że część zwrotu napędza dźwignia, nie sam biznes.

Ważna zmiana wobec poprzedniej analizy: tamta wyceniała spółkę z bazy wolnych przepływów (wartość 286 USD), ale ta baza jest oznaczona jako nierealnie wysoka (rentowność FCF 30% ceny to najpewniej błąd danych, pominięte spłaty leasingu). Dlatego liczę z ostrożniejszej, uśrednionej miary: średni zysk na akcję z 5 lat.

Wycena: średni zysk na akcję z 5 lat 31.28 USD × 10.2 = 319.06 USD. Mnożnik 10.2 wynika z założeń: wzrost 4% rocznie przez 5 lat, potem 0% rocznie, wymagany zwrot 11.5%. Margines bezpieczeństwa: 66.8% przy cenie 105.82 USD.

Nawet przy konserwatywnych założeniach (niski wzrost, zero po pięciu latach, spora dopłata za ryzyko) margines pozostaje bardzo szeroki. To wygląda na okazję, w której panuje strach, a biznes wciąż generuje gotówkę i zyski. Teza upadnie, jeśli odpływ klientów przyspieszy, a dług zacznie dusić spółkę przy wysokich stopach. Dziś jednak dolar kupuje się tu wyraźnie poniżej wartości.